3月20日晚间，舍得酒业股份有限公司披露2025年年度报告。在白酒行业深度调整的背景下，这份财报呈现出明显的转型期特征：营收与利润同比下滑，但降幅收窄；普通酒业务实现逆势增长，中高档产品承压；电商渠道成为亮点，线下经销商网络持续优化。在主动“踩刹车”去库存的战略选择下，舍得酒业正经历从规模扩张向质量优先的艰难转身。

业绩降幅收窄，盈利修复仍需时日

年报显示，2025年舍得酒业实现营业收入44.19亿元，归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，两项核心指标均同比下降，但降幅较2024年已明显收窄。

值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额同比改善，管理费用同比下降12.39%。这表明公司在成本管控和现金管理方面有所优化。但需要指出的是，净利润绝对规模仍处于近五年来较低水平，盈利能力修复尚需时间验证。

从财报披露的信息来看，2025年舍得酒业将“主动去库存”作为核心经营策略。这一选择直接反映在经销商数量的变化上：全年净减少经销商138家。

这一数据传递出明确信号——公司正在通过淘汰低效渠道、清理渠道库存来缓解经销商压力。但硬币的另一面是，短期内出货量的下降不可避免地影响了当期营收。特别是在中高档产品线，“品味舍得”等核心单品渠道库存持续去化的过程与商务消费场景恢复不及预期的外部因素叠加，导致中高档酒收入同比下降23.83%至31.2亿元。

从战略角度看，主动去库是企业在行业下行周期中相对理性的选择——以短期业绩承压换取渠道健康度的恢复。但这一策略的效果最终取决于两点：一是渠道库存是否真正出清，二是终端动销能否有效承接。目前来看，这两个问题的答案仍需后续季报验证。

普通酒逆势增长但存隐忧

在产品结构层面，一个值得关注的现象是：普通酒销售收入达到7.33亿元，同比增长5.75%，主要得益于“沱牌特级T68”的动销拉动。与此同时，中高档酒收入出现较大幅度下滑。

这种“大众端增长、高端承压”的结构性变化，一方面反映出公司在消费分级趋势下的灵活调整能力，另一方面也暴露出核心高端产品在市场波动中的抗风险能力有待加强。对于主打“老酒”战略的舍得酒业而言，如何在保持大众市场渗透的同时，稳固中高端价盘，是下一阶段需要平衡的关键命题。

财报显示，“藏品舍得10年”的价格体系虽保持稳定，但这一单品目前尚未形成足够的规模效应，短期内难以对冲核心产品线的下滑压力。

还值得注意的是，舍得酒业电商渠道增长显著，但规模占比仍有限。

2025年舍得酒业电商渠道实现销售收入6.04亿元，同比增长35.46%，成为全年财报中增速最快的业务板块。公司在直播带货和传统电商平台的布局正在加速。

不过需要客观看待的是，电商渠道收入占总营收的比重约为13.7%，尚不足以独立支撑整体增长。传统线下渠道仍是公司的基本盘，而线下渠道的恢复程度，最终取决于终端动销的真实改善情况。

如何看待第四季度的亏损？

单季度数据显示，2025年第四季度舍得酒业归母净利润为-2.49亿元。公司方面解释，这与年底加大市场费用投入以及对“夜郎古”品牌计提减值处理有关。

从财务处理角度看，计提减值属于会计上的审慎操作，有助于夯实资产质量；年末加大市场投入则是行业惯例。但客观而言，第四季度的亏损也反映出公司在成本控制和费用投放效率方面仍存在优化空间。

回顾2025年，舍得酒业的经营调整路径逐渐清晰：通过渠道去库存、经销商优化、费用管控等一系列措施，试图在行业下行周期中完成一次“减负式”转型。从经营性现金流改善、费用率下降等指标来看，这一策略已取得阶段性成效。

但需要冷静审视的是，库存出清只是手段，终端动销才是目的。截至年报发布前，公司披露2026年春节期间舍得系列产品动销及开瓶率实现双位数增长，这一信号值得关注，但春节旺季的短期表现能否转化为全年的持续性增长，仍需观察后续季度的动销数据。

此外，公司提出的“强基、破局、再出发”指导思想，以及老酒、多品牌、年轻化、国际化四大战略，能否在2026年有效落地，将直接决定舍得酒业能否真正走出调整期。对于投资者而言，当下更应关注的是：渠道库存的真实水位、中高端产品的价盘稳定性以及费用投放的转化效率这三个核心指标的变化趋势。

在白酒行业整体从增量竞争转向存量博弈的背景下，舍得酒业的选择代表了一种务实取向——先求稳，再图进。但资本市场最终考量的，仍是业绩修复的确定性与可持续性。

南方+记者 黄晓韵